主要观点　

　　一、今年3-6月是解禁洼地，其中5月份解禁规模总量为1687亿元，较4月环比上升17.4%，为全年单月解禁规模第3小的月份。

　　以4月28日收盘价测算(下同)，2017年全年解禁规模约2.75万亿，其中3-6月解禁规模均相对偏小，5月为1687.04亿，为全年单月解禁规模第3小的月份，低于全年单月解禁规模均值；另外，5月解禁规模较4月份(1437亿)上升250.41亿，环比上升17.4%。

　　二、5月解禁集中在月中时段，有4个交易日解禁规模较大，其他时间解禁压力相对较小.

　　5月11日(297.23亿)、17日(225.51亿)、25日(177.69亿)、31日(231.67亿)，这4个交易日单日解禁规模较大，共计932.10亿，占5月解禁规模的55.3%，其他时间解禁压力相对偏小；可以看到，5月解禁主要集中在月中(9日-17日)，规模为927.01亿，占比为54.95%。

　　三、5月以定增解禁为主；相比“首发原股东解禁”类型，定增解禁后减持的动力相对来说较强。

　　应区分“首发原股东解禁”与“定增解禁”，5月份定增解禁规模1127.79亿，占比66.85%；首发原股东解禁规模384.27亿，占比22.78%。由于定增股东解禁后减持意愿相比首发原股东较强，我们倾向于认为5月解禁后减持的压力相对首发原股东为主要偏大，但总体可控。

　　四、5月，A股以中小板解禁为主，需注意一般估值过高的个股减持的动力更足

　　5月份解禁上市板方面，主板、中小板、创业板分别为567.25亿、862.95亿、256.83亿，占5月解禁总规模比重分别为33.62%、51.15%、15.22%。从历史实际减持规律来看，一般估值过高的个股减持动力会更足。

　　五、解禁规模行业分布方面，以“非银金融、传媒、化工、电子、休闲服务”等行业占比相对较大，主要受个股的影响较大，与行业属性关系不大。

　　5月份，解禁规模最大的行业为：非银金融(299.29亿，主要由于第一创业解禁规模较大)；其次为传媒(209.38亿，主要是游族网络)、化工(185.86亿，主要是中泰化学、中材科技)、电子(121.86亿，主要是蓝思科技)、休闲服务(118.75亿，主要是世纪游轮)，上述5个行业解禁规模占比分别为17.7%、12.4%、11.0%、7.2%、7.0%。

　　六、解禁个股方面，5月份“第一创业、游族网络、世纪游轮、中泰化学、蓝思科技、东方集团、迪马股份”等解禁规模较大(具体参见图表11、12)

　　上述个股解禁规模分别为251.87亿、158.65亿、114.16亿、87.76亿、59.36亿、57.89亿、55.39亿，分别占5月解禁规模的14.9%、9.4%、6.8%、5.2%、3.5%、3.4%、3.3%。另外，5月份解禁数量占总股本比例较大的个股有游族网络、旷达科技、第一创业、国发股份、迪马股份等，比重分别为61.9%、51.8%、44.8%、39.9%、36.1%，均在35%以上。

　　投资建议：

　　3-6月是解禁洼地；5月解禁规模约1687亿，低于全年单月解禁规模均值，较4月上升250.41亿，但仍是全年单月解禁规模第3小的月份。5月解禁以定增解禁为主，解禁压力集中在月中时段及4个交易日，其他时间解禁压力相对较小。A股市场运行由多因素主导，应客观看待解禁。

　　风险提示：市场剧烈波动、宏观因素变化等

　　正文

　　一、5月解禁总量分析

　　1.1 5月份解禁总量

　　今年3-6月是解禁洼地，解禁规模相对偏小； 其中，5月份解禁规模总量为1687亿元，为全年单月解禁规模第3小的月份，较4月环比上升17.4%。以4月28日的收盘价来测算，2017年全年解禁规模约为2.75万亿元，3-6月解禁规模均相对偏小，均低于月度解禁规模均值；其中5月解禁规模为1687.04亿元，低于全年单月解禁规模均值(2289.24亿)，为全年单月解禁规模第3小的月份，占全年解禁规模的6.14%。另外，5月解禁规模较4月份(1436.62亿)上升250.41亿，环比上升17.4%。全年来看，12月份是解禁规模最大的月份，规模为3342.00亿元；其次为9月份，规模为3292.18亿元。

　　1.2 5月单日解禁分布

　　5月解禁主要集中在月中；单日来看，5月有4个交易日解禁规模偏大。5月11日(297.23亿)、17日(225.51亿)、25日(177.69亿)、31日(231.67亿)，这4个交易日单日解禁规模较大，共计932.10亿，占5月解禁规模的55.3%，其他时间解禁压力均相对偏小。另外可以看到，5月解禁主要集中在月中(9日-17日)，解禁规模927.01亿，占比为54.95%。

　　二、5月解禁结构分析

　　首发原股东解禁和定增解禁为主要解禁类型，规模合计约占89.63%；5月仍以定增解禁为主。在解禁中一般以首发原股东解禁和定增解禁为主，5月首发原股东解禁规模384.27亿，占比22.78%；定增解禁规模1127.79亿，占比66.85%；二者合计占比89.63%。

　　在首发原股东解禁和定增解禁中，一般来说，由于定增股东大多为了短期持有股份获利，因此解禁后减持意愿较强；而大股东通常长期持有公司股份，通过参与公司经营发展获利，解禁后减持意愿相对定增解禁稍弱。5月以定增解禁为主，我们倾向于认为5月解禁后减持压力相对首发股东解禁为主要偏大，但总体可控，且不代表定增解禁后均会减持。

　　三、5月解禁上市板分析

　　5月解禁主要集中在中小板，解禁规模占比51.15%，解禁公司家数占比26%，需注意，一般估值过高的个股减持的动力更足。5月份，解禁上市板方面，主板、中小板、创业板分别为567.25亿元、862.95亿元、256.83亿元，占总规模比重分别为33.62%、51.15%、15.22%。其中中小板解禁规模较大是由于第一创业、游族网络、世纪游轮等个股解禁规模较大，分别为251.87 亿元、158.65亿元、114.16亿元。

　　解禁公司家数方面，主板、中小板、创业板分别为42家、24家、29家，占解禁公司总数比重分别为44%、25%、31%。

　　四、5月解禁行业分析

　　4.1 解禁规模维度

　　5月份解禁集中在：非银金融、传媒、化工、电子、休闲服务等5大行业；这5大行业解禁规模共计935.14亿元，占比55.4%。5月份，解禁规模最大的行业为非银金融、传媒，规模分别为299.29亿、209.38亿，占5月比重分别为17.7%、12.4%；其次依次为化工(185.86亿)、电子(121.86亿)、休闲服务(118.75亿)，占比分别为11.0%、7.2%、7.0%。以上5大行业解禁规模共计935.14亿元，占比55.4%。

　　4.2 解禁公司家数维度

　　从解禁公司家数维度来看，5月份解禁集中在机械设备、电子、电气设备等行业。5月份共95家公司有解禁行为，其中机械设备、电子、电气设备等行业解禁公司数较多，分别为12家、11家、10家，共计占比34.7%。此外化工、汽车、传媒分别有7家、7家、6家公司解禁。

　　五、5月解禁个股分析

　　5.1 解禁规模维度

　　5月份解禁集中在个别个股，主要是第一创业解禁规模较大，其次为游族网络、世纪游轮；此外，中泰化学、蓝思科技、东方集团、迪马股份等解禁规模也相对较大。5月共有95家公司解禁，解禁规模较大个股依次为第一创业(251.87亿元)、游族网络(158.65亿元)、世纪游轮(114.16亿元)、中泰化学(87.76亿元)、蓝思科技(59.36亿元)、东方集团(57.89亿元)、迪马股份(55.39亿元)等，分别占5月解禁规模的14.9%、9.4%、6.8%、5.2%、3.5%、3.4%、3.3%；合计为785.07亿元，占比46.5%。

　　5.2 解禁数量占总股本比例维度

　　5月份，解禁数量占总股本比例的平均值11.2%，其中解禁数量占总股本比例占比较大的个股为游族网络、旷达科技、第一创业、国发股份、迪马股份等，比重分别为61.9%、51.8%、44.8%、39.9%、36.1%，均在35%以上。

　　六、投资建议

　　1)5月份解禁规模约1687亿，低于全年单月解禁规模均值，较4月上升250.41亿，环比上升17.4%，但仍是全年单月解禁规模第3小的月份；

　　2)5月解禁以定增解禁为主，解禁压力主要集中在月中时段以及4个交易日，其他时间解禁压力相对较小；

　　3)影响A股市场运行是多因素主导，应客观看待解禁事件。

　　风险提示：市场剧烈波动、宏观因素变化等

(责任编辑：DF070)